Dans le monde des cryptomonnaies, la volatilité est souvent la règle plutôt que l'exception. En effet, il n’est pas rare que le Bitcoin, Ethereum et les autres altcoins connaissent des fluctuations de prix importantes. Face à cette volatilité, une catégorie de cryptomonnaies se distingue: les stablecoins.
Mais que sont vraiment les stablecoins ? Comment fonctionnent-ils ? Et possèdent-ils des limites ?
C'est ce que nous allons explorer dans cet article.
“Les stablecoins ont été créés pour servir de passerelle entre le monde réel, celui de la devise fiat, et le monde de la blockchain. Le stablecoin est un peu la version du compte bancaire du monde des cryptos. L'outil est pratique et communément utilisé comme crypto de refuge ou pour passer facilement d'une crypto à une autre”.
Philippe de Gouville, cofondateur d'ISMO
Les stablecoins sont un type de cryptomonnaie conçus pour maintenir une valeur stable, généralement ancrée à une devise traditionnelle comme le dollar américain. Cette innovation offre une solution à la volatilité des cryptomonnaies en proposant un actif à prix stable tout en préservant la mobilité et l'utilité associées aux cryptomonnaies.
Les stablecoins ont un rôle à jouer dans la croissance du marché des cryptomonnaies. L’une des applications la plus prometteuse, est leur utilité en tant que rampe d'accès pour les capitaux dits traditionnels (monnaies fiduciaires) à la crypto. Au lieu de penser aux stablecoins comme une sorte de lest géant qui maintiendra le navire crypto stable, pensez plutôt à eux comme un port - un endroit où les gens peuvent charger et décharger des actifs.
Les systèmes de paiement traditionnels pourraient être directement reliés à des stablecoins, grâce à un wallet, ce qui peut permettre des transactions quotidiennes. Les investisseurs peuvent acheter des actifs tokenisés liés à des actions de sociétés, des obligations, des biens immobiliers, des marchandises et des objets de collection.
Comme illustre le graphique ci-dessous, la capitalisation croissante des stablecoins montre clairement une adoption de ce type de monnaie. Aujourd’hui, trois stablecoins se partagent 90% du marché: Tether, USD Coin et DAI respectivement.
Se protéger des fluctuations: On parle souvent du Bitcoin ou d’Ethereum comme une nouvelle réserve de valeur, notamment le Bitcoin qui commence même à être considéré comme de l’or digital. Pour autant, la valeur des crypto-monnaies fluctue énormément et parfois d’une minute à l’autre, certains investisseurs cherchent à se protéger. Les stablecoins ont été créés dans le but de résoudre ce problème en offrant une valeur stable peu importe l’état du marché. Par exemple, les traders utilisent couramment ces tokens pour sécuriser leur plus-value et leur gains dans une monnaie stable.
Faciliter les échanges: Les blockchains sont accessibles 7j/7 et 24/24 depuis n’importe où, permettant donc d’effectuer des paiements ou des transferts de fonds à n’importe quel moment. Il n’y a aucune contrainte de frontières, envoyer des stablecoins aux quatre coins du monde est un jeu d'enfant. Cela permet aux pays avec une monnaie instable ou sans infrastructure bancaire d’avoir accès au dollars américain. Cette accessibilité élargit considérablement l'inclusion financière dans le monde, en utilisant tout simplement un smart-phone ou un ordinateur. De plus, faire un transfert international avec la blockchain ne prend que quelques secondes et ne coûte que quelques centimes, quelque soit le montant.
Fournir de la liquidité: Ce cas d'usage est plus complexe car il concerne la facilitation d’apport en liquidité dans les protocoles DeFi (finance décentralisée). Sans plonger dans les détails techniques, de nombreux protocoles DeFi reposent sur l'utilisation de ce que l'on appelle des pools de liquidité. Ces pools sont alimentées par des fournisseurs de liquidités (LP) qui reçoivent une rémunération en retour. Dans la plupart des cas, ces pools consistent en des paires d'actifs, où un actif est échangé contre un autre (par exemple un pool Bitcoin/Ethereum permet d’échanger son BTC en ETH et vice-versa sans passer par une plateforme centralisée).
Dans ces paires, l'un des actifs est souvent un stablecoin, ce qui contribue à stabiliser la paire. En effet, lorsque l'un des actifs est un stablecoin, il assure une valeur stable à la paire. Prenons un exemple simple. Il est plus facile de se mettre d’accord sur le prix d’une voiture en dollars que de fixer le prix d’une voiture en nombre de pommes. Et bien si le Bitcoin est une voiture, l’Ethereum une pomme et le dollar un Tether, c’est la même chose. Il est plus facile d’avoir une idée du prix d’un Bitcoin en Tether (USDT) qu’une idée du prix d’un Bitcoin en Ethereum.
Il existe quatre types de stablecoins, reconnaissables par leur structure sous-jacente :
Les stablecoins traditionnels sont les plus populaires car ils sont directement adossés à une devise fiduciaire (USD, Euro). Ce qui veut dire que pour chaque stablecoin émis, une garantie en cash est présente sur un compte bancaire, on appelle ce système une garantie un pour un (1:1). Si la réserve possède 1 million de dollars, seulement 1 million de tokens pourront être distribués. S’il y a un plus grand nombre de token que de monnaie en réserve, la valeur du token passera sous les 1$, car la règle du 1:1 n’aura pas été respectée. Ce type de stablecoin est dit centralisé car la gestion des actifs est faite par une institution financière. Pour analyser la sécurité d’un stablecoin traditionnel, il faut donc vérifier les réserves de l’émetteur en question.
Ci-dessous, vous pouvez voir les réserves officielles de Tether publiées le 30 juin 2023:
Comme son nom l'indique, les stablecoins adossés à des cryptomonnaies sont garantis par une autre cryptomonnaie. Des cryptomonnaies populaires telles qu’Ethereum ou Bitcoin sont utilisées dans ce cas. En général, ces stablecoins ne sont pas soutenus par une seule crypto, mais plutôt par un panier de différentes cryptomonnaies. Cette structure permet de limiter les risques de volatilité. Avec un mélange de cryptomonnaies, même si l'une connaît une chute massive de son prix, d'autres devises peuvent soutenir cette chute. Ce qui garantit, en théorie, une valeur stable pour les jetons. Mais sachant que toutes les cryptos sont fortement corrélées, la diversification du panier n’est pas optimale. Par exemple, DAI est le stablecoin le plus important de cette catégorie. Auparavant, le token était 100% adossé à des cryptos mais le protocole a décidé d’y ajouter des actifs traditionnels pour contrer la corrélation du marché. (La liste du collatéral de DAI est disponible ici).
Un autre facteur important des stablecoins soutenus par des cryptos est qu'ils sont sur-collatéralisés. Ce type de structure est nécessaire pour maintenir les fluctuations de valeur du marché de la crypto. En mettant plus de collatéral que nécessaire, on évite les dégâts d'un effondrement soudain des prix. Pour illustrer, le stablecoin traditionnel est adossé en 1:1 avec l’USD alors que le stablecoin décentralisé est souvent adossé en 1:2 avec des cryptos.
Les stablecoins algorithmiques, dans leur forme la plus pure, sont entièrement non collatéralisés. Ce qui veut dire que leur valeur n'est pas adossée à un actif externe. Au lieu de cela, ils utilisent des algorithmes, c'est-à-dire des instructions ou des règles spécifiques à suivre par un ordinateur pour produire un certain résultat. Ces algorithmes sont optimisés pour inciter le comportement des participants sur le marché en manipulant l'offre en circulation et la demande de manière à ce que, en théorie, le prix de chaque coin se stabilise autour de la référence de 1$.
Mais l’algorithme le plus courant est basé sur le système de seigniorage, mais comment fonctionne donc ce modèle ?
La caractéristique distinctive du modèle Seigniorage est sa capacité à maintenir la stabilité. La stabilité est généralement définie par rapport à une référence, telle que 1 dollar par jeton. Lorsque le prix du jeton sur le marché dépasse cette parité, le modèle Seigniorage intervient. Si le prix du jeton dépasse la parité, le smart-contract va émettre de nouveau jeton et les vendre sur le marché. Cela augmente donc l'offre du token, ce qui fait baisser le prix. En revanche, si le prix du token tombe en dessous de la parité, des tokens sont rachetés sur le marché, réduisant ainsi l'offre et faisant monter le prix. L’algorithme agit donc de manière similaire à une banque centrale en régulant l’offre et la demande. Pour maintenir la stabilité les utilisateurs sont incités à participer au mécanisme. Ils peuvent acheter ou vendre des tokens en fonction des signaux du marché, et en participant, ils peuvent recevoir des récompenses sous forme de tokens supplémentaires.
Il est important de noter que ce type d’algorithme est souvent soutenu par une réserve de collatéral (en crypto), mais cette réserve reste souvent minime car elle intervient comme un support au protocole.
Bien que le modèle Seigniorage présente une approche novatrice pour créer des stablecoins, il comporte des éléments à prendre en compte. La stabilité dépend fortement de la confiance que les utilisateurs ont dans le protocole et de la manière dont les réserves de collatéral sont gérées avec efficacité. Il est également important de noter que, dans les débuts, il peut y avoir des périodes où les prix connaissent des fluctuations significatives. L’exemple le plus connu d’un crash de stablecoin algorithmique est l’incident du token UST, qui a subi une baisse de 90% en moins de 3 jours, emportant dans sa chute plus de 30 milliards de dollars. Mais les causes de sa chute sont plus complexes que la théorie si dessus, et mériterait un article entier à ce sujet.
Les stablecoins adossés à des matières premières
Enfin, un quatrième type, bien que moins utilisé que les trois autres mentionnés précédemment, mérite d'être cité. Les stablecoins adossés à des matières premières sont garantis par des actifs physiques tels que les métaux précieux, le pétrole ou l'immobilier. La matière première la plus couramment utilisée est l'or, comme c’est le cas avec Tether Gold (XAUT).
Ces stablecoins sont moins sensibles à l'inflation par rapport aux stablecoins adossés à des devises fiat et constituent un bon choix pour ceux qui cherchent à investir dans les métaux précieux, mais ont du mal à obtenir un accès direct. Cependant, leur principal inconvénient est qu'ils sont nettement moins liquides que d'autres options et que les prix des matières premières peuvent fluctuer et sont susceptibles de perdre de la valeur.
Les stablecoins, tels qu’ils existent aujourd'hui ont leur propre trilemme, ils sont confrontés à un défi inhérent consistant à maintenir simultanément une décentralisation complète, une efficacité en termes de capital et une stabilité des prix. L'histoire a montré que ces trois objectifs ne peuvent être atteints simultanément.
En effet, un stablecoin qui veut maintenir son ancrage et être totalement décentralisé doit être surcollatéralisé (par exemple, DAI), c'est-à-dire qu'il est inefficace en termes de capital.
Ou, un stablecoin efficace en termes de capital qui n'a pas besoin d'être surcollatéralisé ne peut pas être entièrement décentralisé, car il a besoin d'un émetteur et d'un dépositaire centralisés (par exemple, Tether ou Circle).
Ou encore, un stablecoin entièrement décentralisé et efficace en termes de capital doit être doté d'un mécanisme de stabilisation algorithmique mais l'histoire montre que cela se fait au détriment de la stabilité des prix.
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Les stablecoins sont devenus une composante essentielle de l'écosystème des cryptos, offrant une stabilité des prix et une utilité similaire aux devises fiduciaires tout en conservant les avantages des cryptomonnaies. Ils sont utilisés comme moyen de paiement, de stockage de valeur et de facilitation des échanges. Cependant, il est important de noter que chaque catégorie de stablecoins présente ses propres avantages et risques. Les utilisateurs doivent donc être conscients de ces facteurs et faire preuve de diligence raisonnable lorsqu'ils utilisent des stablecoins. Malgré les défis liés à la décentralisation, à l'efficacité en termes de capital et à la stabilité des prix, les stablecoins continuent d'évoluer et d'innover pour répondre aux besoins croissants du marché. Il est donc crucial de suivre de près ces développements et de rester informé des dernières avancées dans ce domaine.
